比特币ETF进展及美国证券交易委员会监管态度

经过八年的不断努力和探索,比特币 ETF的发展并没有因为SEC的谨慎态度而放缓。相反,各机构正通过提高行业透明度和合规性,争取首批比特币 ETF上市。2021年2月,加拿大资产管理公司比特币 ETF of purpose investments在多伦多证券交易所成功上市交易,让更多机构看到了希望。

美国比特币 ETF申请历史

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图1.早期美国比特币 ETF申请历史

ETF的长期投资专业人士John Hyland(曾与bitwise investments合作并致力于首批比特币 ETF申请)将2019年前申请失败的原因总结为“申请文件中的致命缺陷”。

例如,Winklevoss和Vaneck的文件建议他们自己保存比特币,这显然存在安全风险。此外,它们在资产净值(nav)定价方面也存在隐患。winklevosses兄弟提议在一个单一的加密货币交易所对其进行定价,该交易所只占全球交易量的3%,并且该交易所由他们自己拥有。Vaneck打算使用OTC报价。

显然,SEC不会批准任何存在明显设计缺陷或风险披露不足的产品。

美国加密货币ETF的进展

目前,美国有11只ETF等待SEC批准(表s-1),其中6家ETF交易所也提交了申请(表19b-4)。CBOE BZX提交了其中4份,NYSE Arca提交了2份(见图2)。证券交易委员会收到交易所的申请后,应当在期限(45天,可以延长,最长240天)内予以答复。

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图2.待批准的美国11 ETF时间表

在11只ETF的申请中,Vaneck bitcoin trust是第一个提交申请的,SEC于今年3月19日开始审查程序。随后,在5月3日和6月17日,SEC两次宣布推迟做出决定,并希望进一步征求公众意见。

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图3.在美国批准的11只ETF的时间表

根据ETF申请时间表(见图3),SEC将在今年11月14日前对Vaneck比特币信托做出最终决定(批准或拒绝),这可能是未来10只待批准ETF的风向标。

比特币现货ETF与比特币期货ETF

从结构上看,目前提交SEC审批的ETF主要分为基于比特币现货的ETF和基于比特币期货的ETF。

基于比特币的现货ETF旨在反映比特币的价格。目前,11个ETF申请中有10个采用这种模式。此类ETF将直接持有比特币,并委托给第三方托管人。通常,不持有现金或现金等价物。

基于比特币期货的ETF旨在跟踪比特币期货的价格。例如,Teucrium比特币期货基金和Vaneck在2021年6月提交给SEC的比特币 ETF计划中采用了这一模式。这类ETF主要投资于基准期货合约和现金及现金等价物的资产,如短期国库券、货币市场基金、活期存款账户和商业票据。

从机构角度来看,这一尝试将是比特币 ETF未来的重要发展方向。一般认为,美国证券交易委员会将首先批处理实物ETF,然后批处理合成ETF(synthetix;ETF),因为基于比特币现货的ETF风险更小、更安全。然而,与之前设计用于直接持有比特币的ETF结构相比,基于期货的ETF结构还具有以下优势:

更受发行人欢迎:

  • 现货不一定比期货更稳定,因为BTC价格波动很大,期货有固定的合同期限;
  • 期货ETF可以全天交易,而不是在交易后每天卖出一次,这更有利于流动性。

更有可能获得监管部门的批准:

  • 随着美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的比特币衍生品的增加,将在一定程度上为加密数字货币金融市场带来大量流动性,从而进一步打消SEC对其合法合规性的疑虑;
  • 比特币期货的上市表明,比特币期货一直处于监管角度。SEC一直拒绝比特币 ETF申请的原因是比特币没有作为一种资产进行监管,这有着强大的监管支持。

在市场上更受欢迎:

全球ETF基金的总规模显著增加,美国作为最大的ETF市场,近年来也不断吸引股票基金的持续流入(见图4)。ETF市场的活跃资本意味着投资者对购买新产品更感兴趣,尤其是比特币等新兴资产。

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图4.美国ETF的净流入

但风险也更大:

投资ETF的风险和期货基金的相关风险必须同时承担。除了市场风险外,还必须考虑一定的操作风险和复制套期保值成本风险。万向区块链首席经济学家邹传伟表示:

  • 比特币期货偏离现货价格的风险。如比特币期货到期后的展期风险。
  • 投资低风险、高流动性的金融产品可能面临市场风险、信用风险和流动性风险。
  • 杠杆控制不力的风险。
  • 基于比特币期货的比特币 ETF更难跟踪比特币的价格趋势。当加密资产市场剧烈波动时,比特币期货可能暂停交易。

监管态度

自2017年以来,SEC多次拒绝比特币 ETF的申请。

SEC的主要担忧是比特币的价格容易受到市场操纵。即使比特币 ETF仅从最合规的加密货币交易所获得价格,比特币的价格也可能在声誉差、限制宽松的交易所被操纵。SEC无权监管这些交易所,因为比特币和其他广泛交易的代币不是证券。美国商品期货交易委员会(CFTC)也没有相应的监管权力。

此外,美国证券交易委员会认为加密市场缺乏透明度,并且可能缺乏流动性。这意味着投资者保护存在风险,并且没有相应的规则或条例来防止欺诈、操纵和其他滥用行为。

那些认为SEC新任主席加里·根斯勒(Gary Gensler)应该批准ETF的人认为,加密市场的规模已经发展到难以操纵的地步。比特币期货的上市在价格发现中发挥作用,并在CFTC监督的交易所进行交易。对SEC来说,这两项发展是有益的,但还不够。最好的情况是在国会加强加密货币监管后批准比特币 ETF上市,但这在不久的将来不太可能发生。

Gary Gensler非常了解加密货币,并教授过相关课程。这可能有助于SEC制定明智的监管措施,以进一步规范未来加密货币行业的发展。未来,如果SEC批准比特币 ETF,将向那些多年来一直拒绝接受它的传统投资者发出明确的信号。比特币向合法投资迈出了又一重要的一步。

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