比特币在上周创下 12.4 万美元的历史高点后，价格开始回落。以太坊也出现回调，在前一周期高点 4,800 美元附近盘整——这是自 2021 年历史性牛市以来从未见过的水平。
距离第四季度仅剩两周，投资者开始提出一个老生常谈的问题：山寨币季（或称“altseason”）即将到来吗？传统上，山寨币季是指资金从比特币和以太坊转向小市值代币，从而引发市场狂热上涨的时期。但这次的周期感觉不同，加密货币圈里一个主导性的问题是：山寨币季真的会到来吗？
从历史上看，山寨币的周期通常由过剩的流动性、散户投机以及在BTC和ETH已经形成强劲上涨趋势后对“下一个大热门”的追捧所驱动。2017年，ICO热潮将一些名不见经传的项目推向了**。2021年，DeFi和NFT的爆发式增长推动了山寨币的上涨。
然而，这一次，形势发生了变化。机构投资者流入比特币ETF，使BTC成为主要的流动性来源，而模因币则吸收了大部分原本可能流入中型山寨币的投机性过剩资金。事实上，自2021年12月以来，以太坊相对于比特币（ETH/BTC）的表现一直在稳步下降，直到最近才显示出企稳的迹象。
如果不是微策略公司（纳斯达克股票代码：MSTR）引发了数字资产财务公司（DAT）的浪潮，这个周期可能已经让人感觉像是熊市了。这些DAT不仅在囤积比特币，还将目光转向了以太坊，其购买模式让人想起了2017年的ICO热潮。
BitMine（纽交所代码：BMNR）仅在两个月前推出了其ETH资金管理策略，目前已持有约150万ETH，价值约65亿美元。同期进入市场的SharpLink Gaming（纳斯达克代码：ET）已积累约110万ETH（约合50亿美元）。但这种现象的影响力远不止BTC和ETH。
全球股票市场涌现出新的DAT，每一种都旨在收购特定的加密货币。CEA Industries（纳斯达克股票代码：BNC）正在增持币安的BNB，Verb Technology（纳斯达克股票代码：VERB）推出了专注于TON的战略，而Mill City Ventures（纳斯达克股票代码：MCVT）则围绕SUI进行布局。
这些公开交易的DAT充当了其所选代币的流动性吸收器，资本流入通常会推高标的资产价格。但它们的投资者群体主要由对冲基金和机构组成，他们寻求在ETF不可用的领域进行投资，或寻求杠杆投资。因此，大多数资金流可能仍会集中在基本面强劲、分布广泛且市场历史悠久且市值较大的代币上。
至关重要的是，这些资金流入的可持续性取决于DAT能否维持显著的mNAV溢价——该指标将公司股票价值与其标的数字资产价值进行比较。如果溢价缩水，它们通过发行股票或债券筹集额外资金的能力将会减弱，从而限制未来的购买力。
目前，在本轮周期重置之前，DAT 驱动的资金流带来的收益不太可能回流到更广泛的加密货币市场。这使得成千上万的中小型项目争夺极其有限的散户资本池——其中很大一部分已经被 memecoin 和杠杆交易吸干。只有最强者才能生存下来。
然而，塑造这一周期的最大力量并非加密货币内部因素，而是宏观经济因素。地缘政治稳定、关税带来的通胀压力以及美联储的政策立场，最终将决定资本是否会继续流入加密货币等风险资产。如果条件允许，某些加密货币或许会再次为早期支持者带来改变人生的财富。但“水涨船高，所有代币都涨”的时代已经过去。这一周期需要洞察力、谨慎性和对基本面的敏锐洞察。
