众所周知，这两年来的市场可以说是波云诡谲、变化莫测，行业的极度分化让投资难度急剧增大：如果说2021年在经历了年初的市场风格大幅转变之后还有不少板块能有所表现的话，那么2022年以来市场整体几乎是全线下跌，行业层面几乎全军覆没，仅有极个别板块（煤炭）飘红。
但是在如此复杂且艰难的投资环境下，市场依然涌现出了几位能“驾驭”这两年市场的基金经理，比如今天我要介绍的这位基金经理就是其中之一。
正式开始之前，先简单给大家看个产品的收益情况：
2021年，该产品取得了68.09%的年度收益率，同类排名8/455，在全市场混合型基金中排名前20；而截至2022年10月28日，该产品近一年位居银河证券同类排名4/456，近两年同类排名12/447。（排名来源：银河证券，同类为灵活配置型基金（基准股票比例60%-*）
这只**的基金产品叫做诺安优选回报，而管理这只基金产品的基金经理正是今天我们要介绍的——来自诺安基金的张堃（这个字读kun）。
从工作履历来看，张堃，中山大学金融学硕士。曾任职于国泰君安证券、长盛基金，从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安基金，曾任基金经理助理，2015年8月起任基金经理，有15年证券从业经验和7年公募基金管理经验。现任诺安优选回报和诺安先锋的基金经理，截至2022年9月30日，在管产品的总规模为55.68亿元。
从投资理念和投资框架上来看，策略分析出身的张堃采用自上而下和自下而上相结合的投资方法，自上而下使用宏观策略框架指导组合大类资产配置和行业配置，自下而上通过量化初筛、研究筛选、调研精选三个流程，优选成长空间较大、短期拐点将至、存在预期差的成长股，力求组合在指数上涨时跑赢指数，指数下跌时相对抗跌。
张堃把这种“高成长空间、高业绩增速、高预期差”的“三高”公司称为“斑马股”，他认为拉长维度看，这些公司往往兼具“白马”的基本面和“黑马”的爆发力，同时又具有较高的成长空间，一般市值不会很大，在中小盘里较常出现。
这一点也和张堃的投资风格相对应，从投资风格来看，张堃整体的投资偏小盘成长风格。
不仅如此，他还偏好做高赔率低胜率的左侧投资，擅长在公司业绩出现拐点之前进行潜伏。同时通过自上而下和自下而上相结合的方式来提高投资的胜率。
那么张堃这种“斑马股”投资的业绩如何呢？
这里我以他目前在管的典型产品诺安优选回报（001743）为例来做些说明。
诺安优选回报成立于2016年9月22日，张堃于2020年9月26日开始接手并独立管理这只基金，至今正好超过2年时间。
从收益率的角度来看，这只基金在张堃管理期间（2020年9月26日~2022年10月25日，下同）的总收益率为71.51%；从风险控制的角度来看，这只基金在张堃管理期间的区间最大回撤为-25.33%，这个最大回撤发生于2021年末至2022年初这段市场调整期间。
话说2020年9月至今的这段时期虽短，但却具有一定的代表性：
这是因为这期间（2021年2月10日）不仅经历了一次市场风格的大转变，2022年以来更是出现了行业上的大分化，哪怕是对专业投资者的应对要求也极高。
正是在这样的背景下，我们来看个期间（2020/9/26~2022/10/25）的散点图：
从图中我们可以看出，张堃管理期间的诺安优选回报（图中红点所示）在区间年化收益率维度上不是最高的，在区间最大回撤维度上也不是**的，但是两者综合之后，不仅妥妥位于**的第一象限，全市场能“出其右上者”仅有5只（其中3只还是限购状态）。
而这也正是这只产品的最大特点和优点：兼具收益性与稳定性，回撤控制极为**，风险收益性价比极高。
这类攻防俱佳的基金一向是我的**，所以我们不妨从屡创新高的角度再来审视一番：
上图展示的是诺安优选回报在上述历史数据时段内创新高所需的（自然日）天数（蓝色线所示）。
从上图中可以看出：
一方面，攻守均衡的诺安优选回报在整体时段内对沪深300指数的超额收益非常明显，特别是2021年2月10日至今的这段时期，沪深300指数持续下行大跌-37.54%，而同期诺安优选回报不仅没有下跌，区间甚至还取得了43.52%的正收益率，充分体现出产品熊市扛跌以及**的获取超额收益的能力。
另一方面，诺安优选回报屡创新高的能力也很强，一般都能在相对较短的时期内收复失地，投资的持有体验会非常好。
我们不妨以组合的历史持仓（季报、半年报和年报）来看一下基金经理具体是如何做投资的。
首先，从仓位管理上来看，张堃会基于宏观经济判断组合仓位。
诺安优选回报是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其权益仓位占基金资产的比例为0%-95%。
在实际的投资运作中，我们可以看到组合在2022年初，将2021年下半年超过9成的高仓位降至70%左右，并一直保持至今，2022年三季报显示的最新股票仓位为73.02%。
从后视镜的角度来看，显然年初这个仓位上的调整取得了较好的正向作用。
其次，组合在行业长期重配科技、中游制造和上游周期板块，同时持股集中度日益分散。
从历史持仓来看，张堃在行业上长期重仓配置科技、中游制造和上游周期板块，对大消费（包含医药生物）和大金融（包含地产）两大板块的配置比例相对较低。
具体到申万一级行业，组合长期重仓配置机械设备、基础化工、计算机和电子等成长性较强的板块。
同时组合在行业配置上会有阶段性的集中，比如2020年末到2021年中对计算机板块的集中配置，2021年末到2022年中对机械设备板块的集中配置。
在行业配置相对集中的基础上，组合的持股集中度则日益分散：
从上图中可以看出，组合早期的持股集中度相对较高，不过随着管理规模的增大，组合的持股集中度日益下降，最新的2022年三季报显示其持股集中度为36.75%，单只个股的占比基本都低于5%，这也使得组合整体在市场出现系统性风险的时候相对抗跌。
个股选择上，张堃较为独特的“斑马股投资”为组合发挥了很好的作用，有意思的是，他还用童话故事里的人物来形容他看好的三类公司（以下内容综合自【堃哥说】如何找到市场中亮眼的“斑马”？一文）：
第一类是“灰姑娘”：这类公司质地优良，但尚未被市场发现。这类公司往往是细分领域龙头，但因为市值相对较小，很容易淹没在全市场四千多只股票中。可中长期来看，其产业成长空间大，又有技术壁垒，本身就具有比较好的成长性和商业模式。
第二类是“青蛙王子”：由于行业周期或供需周期骤变，即将出现困境反转的公司。一些优质的成长龙头企业，在长期天花板还很高的情况下遇到阶段性困难。尽管它短期股价受到冲击，但本身质地并没有受到影响，经历冲击后往往非常迅速地收复失地。
第三类是“丑小鸭”：这类公司因研发或固定资产投入周期较长，前期成本压力大，业绩暂时不够亮眼。但长周期的产业，伴随着成本降低、市场需求稳步提升，公司就有可能变成“白天鹅”。
张堃的这种较为独特的选股方式，也使得他的投资体现出“不抱团、不追涨”的“两不”特征。
事实上这一点我们从之前的十大重仓列表中就可见一斑：同样是投资这些板块，但其相应的个股基本都不是机构主流持有的个股，或者确切来说基本都不是基金的重仓股。
第三，持仓风格上，组合整体更偏小盘成长风格，整体的投资风格相对成熟和稳定。
从组合历史持仓数据来看，组合在市值的配置方面偏好小市值公司，而且对其的配置比例不断上升，2022年中报显示，其对小市值股票的投资比例已超过全部持仓的80%。
而就组合成分股的投资风格而言，组合整体明显更偏成长风格。
结合上述组合的小盘风格，组合整体会更偏小盘成长风格。
从交易特征来看，张堃倾向于左侧投资，偏好在个股业绩未出现高增长之前，提前介入，少部分情况下也会考虑在右侧涨幅不大时介入。
另外，从过往的几期数据来看，组合的整体换手率基本与市场平均持平，整体的投资风格相对成熟和稳定。
因为业绩较为**，张堃管理的产品已经得到了机构的青睐：
上图是诺安优选回报的持有人结构图。
从图中可以看出，这只产品正在得到机构投资者的青睐。
在最近两个报告期得到机构投资者的大幅加仓，特别是最近一期的2022年中报显示，在产品整体份额规模大幅增加的前提下，其机构持有份额占比同步大幅增长到67.19%，意味着这只产品大部分的份额增长都是专业的机构在加仓买入，由此足见机构对他的高度认可。
大家可能也都注意到了绿色表示的内部持有比例数据。
说起来常规的基金产品因为这部分的比例太小我一般都很少放出来，不过这只产品是个例外，其内部持有比例一直较高，哪怕是近两个报告期产品规模大幅增长，其内部持有比例依然肉眼可见，并且实际上其**份额一直在稳步增长。
最新的2022年中报显示，这只产品的内部持有比例超过1000万份，可以说是名副其实的内部员工“挚爱”。
不仅如此，我认为张堃的基金也非常适合个人投资者持有。
原因之一的能屡创净值新高我在前文已经讲过，这里就不赘述了；
原因之二请看下图：
在他管理这只产品期间（2020年9月26日至今），诺安优选回报不仅能经常出现在排名最靠前的*高排名分位，最为关键的是，最差的情况也极少出现在低于20%的较低排名分位。
如果再叠加其较好的回撤控制，整体的投资体验会非常好，适合作为主动基组合的成分基金长期配置持有。
与此同时，我认为张堃这位善于获取超额收益的“斑马股伯乐”也非常值得大家去关注。
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