今年迄今，比特币的回报率持平，为-0.4%。这与比特币2024年的+121%的回报率以及过去13年98.60%的复合年增长率相差甚远。比特币价格在2025年1月20日创下10.9万美元的历史新高后，三个月后遭遇了大幅下跌：在4月9日全球关税恐慌期间，比特币价格一度跌至7.6万美元。截至本文撰写时，其交易价格约为10.6万美元，较其历史最高价低约6%。
鉴于特朗普总统贸易战引发的剧烈动荡，比特币现在似乎极不可能达到其尚不成熟时的深度折价水平。与此同时，比特币价格有可能突破11.2万美元的历史高点吗？还是会再次在抛售压力下暴跌？
为了尝试回答这个问题，让我们来看看比特币减半一年后哪些因素会发挥作用。
比特币基本面仍然健全吗？
去年 4 月，比特币第四次减半导致矿工区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，导致比特币通胀率降至 0.83%，远低于美联储2%的目标通胀率。
与往常一样，比特币的基本原理可以简单概括为：
- 大众民主需要不断增加政府支出和社会项目，以增强民众的依赖和忠诚。因此，政府支出引发了巨额预算赤字，到2024年将达到近2万亿美元。
- 巨额预算赤字促使央行采取行动，导致美元贬值。毕竟，如果美元数量超过实际资产数量，这些资产的价格就会更高。随着时间的推移，人们开始寻找退出途径来保护财富。
- 投票越多，问题就越严重。这就需要选举政治之外的技术解决方案，通过中心化的信息分发节点来引导舆论。
- 比特币拥有独特的优势，能够满足这一需求。尽管比特币是数字化的，使其更适应现代社会，但其工作量证明机制将其与实物资产（机器和能源）绑定在一起。
- 再加上比特币 2100 万的程序化稀缺性，以及比特币计算网络的去中心化，这使得比特币成为一种相对于基于债务的货币体系而言相对安全的非对称押注。
假设美联储**停止所有货币供应机制，美国政府将不得不依赖投资者购买债券来弥补赤字。但正如我们在互惠关税危机中所见，债券市场会根据基本面做出反应。
因此，财政部的运作必须稳健。然而，美元作为世界储备货币的稳定，既依赖于国内社会项目支出，也依赖于军事霸权支出。
换句话说，很难想象一个政府能够实现财政稳健的世界。因此，它不得不理所当然地继续依赖美联储来贬值美元。
比特币基本面的障碍
现在我们了解了比特币的本质，就很容易理解为什么比特币多年来能够吸引如此多的资本，除了 2018 年和 2022 年出现的显著回撤例外：
简而言之，比特币网络的存在是为了捕捉来自依赖货币贬值的系统的资本流动。从这个起始框架出发，我们很容易看出，是什么阻碍了这些资本的流入：
- 扩大对民众关于比特币基础知识（即中央银行和货币理论）的教育是否可行？
- 限制教育努力扩展的认知上限有多高？
- 比特币的制度神圣性是否足以抵消认知天花板？
- 法定货币到比特币的轨道是否足够方便以接受资本流入？
理论上，全球76%的人口（约60亿）可以进行法币到比特币的兑换，因为这是拥有银行账户的人数。然而，如果算上那些部分或全部取消加密货币银行服务的国家，这一比例就会大幅下降。这或许是因为人们对某些平台云安全的担忧，也可能是因为仍然缺乏强有力的监管框架。
此外，还必须考虑储蓄和投资文化本身。显然，美国人拥有最发达的投资文化，62%的成年人投资股票市场。截至2023年，美国联邦存款保险公司（FDIC）报告称，96%的美国家庭拥有银行账户。广告
当然，美国股市反映了美国的霸权地位以及美元作为储备货币的地位，这意味着其股市的表现通常优于全球股市。考虑到所有这些因素，毫不奇怪，在全球约60亿拥有银行账户的人口中，有多达1.304亿人接触过比特币——这只占银行账户人口的一小部分（0.002%）。
尽管如此，与60亿相比，2100万本身就是一个很小的数字，这使得散户参与变得毫无意义。而2024年初和2025年对比特币的基本面而言异常稳固。
2024年1月，美国证券交易委员会（SEC）批准了一系列现货交易ETF。这不仅将比特币与股票并列，成为资本流入的标的，而且也使比特币获得了制度上的认可。
这一关键里程碑使得主流媒体更难将比特币描绘成非法。同样，大型金融机构的负责人也做出了重大转变，贝莱德首席执行官拉里·芬克就是明证。
除了2024年通过ETF实现比特币制度化之外，特朗普政府不仅取消了“扼杀点行动2.0”，还着手组建战略比特币储备。鉴于舆论是主流媒体的产物，公众对比特币的了解程度如今已不再重要，重要的是比特币是如何被构建的。
总而言之，比特币现在比以往任何时候都更加融入系统。这意味着法币流入比特币的阻力更小。从历史上看，全球M2货币供应量与比特币价格高度相关，而比特币价格现在有望再次上涨。
归根结底，比特币缺乏季度财报那样的复杂性。在一个习惯于股票投资的文化中，这种简单性可能会吸引更多资金流入，因为投资者会寻求美元贬值的庇护。
2024/2025 年减半后业绩表现不佳
每次减半之后，比特币的涨幅往往会在12个月内下降。第三次减半是个例外，原因是全球实施了前所未有的货币刺激措施，同时利率也处于低位。
- 2012 年第一次减半：BTC 价格在 12 个月内上涨了 7,000%。
- 2016 年第二次减半：BTC 价格在 12 个月内上涨了 291%。
- 2020 年第三次减半：BTC 价格在 12 个月内上涨了 541%。
- 2024 年第四次减半：BTC 价格在 12 个月内上涨 43%。
在2020年之后的廉价资金时期，我们也见证了加密货币的繁荣，这与BlockFi、FTX、Celsius、Voyager Digital等过度杠杆化的加密货币平台息息相关。2022年3月，美联储逆转政策，开始快速加息，引发了一系列加密货币企业破产潮。
反过来，剩下的散户转向了被称为memecoin 交易的degen 赌博——这一趋势只会扩大比特币和山寨币之间的差距，将比特币的主导地位推高至64% ，放大了交易室的重要性，在交易室中，集中的比特币讨论已经取代了山寨币炒作的零散噪音。
尽管如此，加密货币去银行化、加密货币破产以及欺诈性的模因币（memecoin）仍然留下了痕迹。根据Kaiko 研究的数据，比特币第四次减半目前的表现堪称史上最差。
与此同时，比特币矿工们却把这当成是暂时的性能故障。提醒：由于比特币区块奖励减少且价格保持不变，矿工在投入相同算力和相关成本的情况下获得的价值会减少。
因此，矿工们指望比特币价格上涨来弥补损失。如果一些矿工屈服于经济压力，他们就会退出网络，从而降低比特币网络的总哈希率。 然而，在过去一年的时间里，比特币的哈希率稳步上升，并在 4 月份创下历史新高。这表明了以下几种情况：
- 如果许多矿工因BTC价格长期低迷而被挤出市场，这将形成抛售压力。这是否会伴随逢低买入，谁也说不准，但比特币的制度成熟度和缺乏结构性脆弱性表明，逢低买入是必然的。
- 因此，如果低效矿工退出，比特币挖矿难度降低，剩下的矿工将获得更大的盈利。这个过程已经多次发生。
- 如果全球货币供应等宏观条件在 2025 年下半年推动 BTC 价格走高，则不存在抛售压力；BTC 价格将迅速飙升。
无论哪种情况，比特币独特的基本面都会影响其长期价格上涨。某种程度上，随着散户参与度的下降，这更有可能防止出现大规模抛售压力。毕竟，基金和上市公司关注的是长期走势和基本面，而不是短期消费需求。
最终，比特币稳步上升的哈希率和机构成熟度凸显了其韧性。任何抛售压力都可能被长期投资者吸收，从而维持价格上涨势头。
