在不断发展的数字资产世界中，以太坊正面临着美国国债收益率不断上升的需求减少的挤压。这在以太币（ETH）质押率中显而易见，这是支付给验证者以支持以太坊网络运行的奖励。根据综合以太质押率(CESR) 指数，该比率继续徘徊在年化 3.7% 左右，不到 6 月份 8% 的一半，因为更少的网络交易费用的奖励分散在更多的验证者中。
不幸的是，抵押以太币的回报低于美国政府债券所提供的 5% 的收益率——美国政府债券基本上是世界上最安全的资产，也是现有金融体系内评估所有其他投资的基准投资。
那么，我们完成了吗？这是否会动摇以太坊网络的基础并消除维持以太坊价格浮动的潜在浮标？在更广泛的CoinDesk 市场指数的所有起伏中，以太币持有者只是在追逐收益吗？在你拿起你的冷钱包并启动 MetaMask 之前，让我们先深入了解一下这个过于简单化的流行叙述的细节。
重要的是要承认，将美国固定收益收益率与以太坊质押收益率进行比较并不完全是同类比较。这是因为它从根本上并置：
- 以国债为例的固定名义收益率与通货膨胀调整后的实际收益率的比较
- 具有波动性增长资产的低风险上限价格（即票面价值）资产
此外，自去年以太坊合并以来，并未出现大量新以太币的净发行，而美国财政部（截至 9 月份）的发行量同比增加了25%，以资助不断增加的预算赤字。
根据 Validator Queue 的数据，抛开固定名义收益率与实际收益率增长资产收入的比较，以太坊验证器（以太坊需求的另一个代表）的等待时间已显着减少，从 6 月的 44 天减少到仅仅一天。虽然这可能表明市场的需求失衡已经得到纠正，但也可能表明合并后对以太坊缺乏整体兴趣。
为了更全面地衡量这种以太坊需求，有必要纵观整个去中心化金融（或 DeFi）领域，检查以太坊 1 级协议中锁定的相对总价值（TVL），并将其与其他协议锁定的总价值进行比较。CoinDesk 智能合约平台指数中的竞争性 L1 区块链。尽管引入了更新的 L1 链和协议，以太坊仍然保留了 TVL 的最大份额，稳定在 54%，过去两年在 TVL 的 50% 到 60% 之间波动。考虑到这一时期包括加密货币冬天，这一点尤其值得注意。
TVL 数据的一个要点是资本持续从 L1 连锁店外流。TVL 已从 2021 年底美联储开始加息以应对不断升级的通胀时的峰值 1800 亿美元有所缩减。从国债和企业信贷市场利率来看，很明显，TVL 的下降与借贷成本的飙升以及贷款和信贷标准的收紧同时发生，C 级企业债券期权调整利差 (OAS) 相对于国债的利差就证明了这一点。
DeFi TVL 的每周变化与传统金融（或 TradFi）市场收益率的变化之间的相关性在统计上也很显着，实际收益率每增加 100 个基点，高收益 C 级 OAS 就会导致预期的 14% 和 14% 的增长。 DeFi TVL 分别减少 4%。在修正了这些 TradFi 收益率影响后，在此期间 DeFi TVL 仍然以平均每周 1.6% 的速度增长。这种关系动态表明，虽然链上锁定的资本可用于各种活动（即收益耕作、质押和交易），但资本回报从根本上是根据持有相对无风险的空头机会来衡量（并可能融资）的。长期固定收益证券，排除通货膨胀和货币贬值的长期风险。
虽然这对于 L1 协议 TVL 和链上交易活动的短期前景来说可能不是好兆头，但了解传统市场和 DeFi 市场之间的联系对于在实际利率和名义利率不可避免地下降时制定可行的投资策略至关重要在经济放缓的背景下刺激经济。
然而，我们可能不会很快看到零利率环境回归，因为最近长期债券的抛售反映出人们越来越认识到均衡利率（正式称为“R-star”——与利率无关）即使通胀与美联储 2% 的目标一致，林戈 (Ringo) 的利率水平也可能会高于之前的利率周期。
这种较高的中性利率是不会引起通货膨胀变化的均衡利率，由技术、人口统计和整体经济生产率等因素决定，并且可能会比我们过去十年目睹的更高水平持续更长时间。在市场上。
如果数字资产和 DeFi 应用能够为实体经济产生巨大的价值和效用（即对现实世界资产进行代币化），那么区块链质押率和 DeFi 活动将毫无问题地与更广泛的传统金融体系内的其他投资机会竞争未来资本。然而，如果没有这些现实世界的应用程序，并且考虑到当前实际收益率不断上升的轨迹，DeFi 世界中仍然存在巨大的吸吮声音。
