空气中充满了猜测。比特币作为数字货币领域的旗手，正处于历史性变革的悬崖边。
随着贝莱德 (BlackRock)、富达 (Fidelity) 和 Ark Invest 等金融巨头向美国证券交易委员会 (SEC) 申请批准现货比特币 ETF，游戏规则似乎正在发生变化。但这里的一切都是阳光和彩虹吗？
虽然批准可能会引发一波机构资金浪潮，但人们越来越担心这也可能导致“纸质比特币”的出现，从而可能使比特币市场偏离其去中心化的本质。
直接的好处：机构资金的入口
比特币动荡的过去使其难以被主流接受。然而，金融巨头提交现货比特币 ETF 强烈表明未来将更加稳定。市场上出现了乐观的声音，不仅因为这些文件，还因为这些提案声称可以解决美国证券交易委员会对欺诈和市场操纵的担忧。
如果美国证券交易委员会批准这些 ETF，我们正在寻找潜在的机构投资洪流，这可能会将比特币推向令人震惊的新高。
就市场影响而言，这些进展已经启动，比特币飙升超过 20%，逼近 35,000 美元大关。预计将有数十亿美元的资金流入，有传言称比特币将飙升至 145,000 美元以上。
长期关注：纸质比特币的崛起
然而，现货比特币ETF的创建也带来了催生“纸质比特币”的风险——纸质比特币是实际比特币所有权的代表，无需实际保管数字货币。
这可能标志着比特币交易、管理和理解方式的结构性转变。与通常以现金而非实物资产结算的黄金 ETF 一样，现货比特币 ETF 可以让投资者在不拥有资产的情况下更轻松地押注比特币价格。
如果纸质比特币取得进展，实际供需之间可能会出现差距，从而有可能让 ETF 控制价格发现，并扰乱比特币赖以建立的去中心化精神。随着越来越多的人投资纸质比特币而不是实际资产，人们担心比特币的供应可能会**纵，以服务于大型金融实体的利益。
然而，在审查贝莱德最新的现货比特币申请文件时，贝莱德似乎无法在不持有基础资产的情况下发行纸质比特币。
招股说明书指出，该信托基金将由托管人存储实际的比特币。比特币保存在冷（离线）存储和交易账户中。发行新股时，必须以存入信托账户的相应数量的比特币作为支持。
招股说明书指出
除非比特币托管人或主要经纪人向信托账户分配了相应数量的比特币，否则不会发行任何股票。
股票的价值根据比特币定价指数跟踪信托持有的实际比特币的价格。该信托必须支付费用和费用，这意味着它需要定期出售其持有的部分比特币。然而，股票数量保持不变，从而减少了支持每股股票的比特币数量。
因此，根据招股说明书的描述，贝莱德在不持有基础比特币资产支持的情况下发行这些股票似乎不太可行。这些股份代表了该信托基金的直接所有权权益，该信托基金直接拥有比特币。
流动性悖论
此外，虽然比特币 ETF 可能承诺增加流动性，但我们不要忘记，超过76% 的现有比特币是由长期持有者持有的，账户中超过 155 天没有进行交易。
hodling的盛行表明了一定的弹性，但也表明了现有的流动性挑战。纸质比特币的涌入可能会加剧这些流动性问题，使新进入者和可能想要出售的现有持有者更难进入市场。
大量不活跃的比特币储备不仅凸显了这些持有者的长期信心，也凸显了市场上已经存在的实际流动性挑战。
hodling现象既代表着力量，也代表着脆弱。一方面，它表明投资者对比特币的未来充满信心，有可能稳定价格并成为市场波动的缓冲。
另一方面，这意味着比特币供应的很大一部分出于所有意图和目的已经退出市场。这造成了供应紧张的环境，使得新投资者进入和现有持有者退出而不引起重大价格波动变得更具挑战性。
将纸质比特币引入这个等式中，流动性动态可能会更加复杂。如果大部分市场参与转向通过 ETF 交易纸币比特币，我们可能会发现自己处于一个矛盾的境地。
虽然这些 ETF 表面上可以提供增强流动性的吸引力，但它们可能同时加剧实际比特币市场中现有的流动性挑战。
为什么？
因为纸质比特币并不需要立即购买真实的比特币，这可能会导致供需指标之间的脱节。这可能会形成一个分叉的市场——纸面上流动性强，但实际上流动性越来越差——给寻求购买的新进入者和寻求出售的现有持有者带来挑战。
贝莱德可以在不持有基础资产的情况下发行纸质比特币吗？
在贝莱德的招股说明书中，我无法确定股票购买和比特币收购之间时间滞后的具体细节。然而，它确实表明比特币是在发行股票之前购买的：
信托仅以称为篮子的区块形式发行和赎回股票。
只有授权参与者可以购买或兑换篮子。为了创建篮子，授权参与者将相应的比特币存入信托以换取股票。
这意味着贝莱德在向授权参与者发行新股之前需要托管足够的比特币。招股说明书似乎没有描述在收购比特币之前发行股票的机制。
不过，招股说明书并未提供所有运营细节。因此，虽然它表明股票只有在获得比特币后才发行，但实践中可能会存在一些短暂的滞后。
因此，虽然比特币 ETF 有望增加流动性，但“囤币”的盛行趋势和纸质比特币的潜在涌入创造了一个微妙的景观。这可能会导致市场看似流动性强，但充满潜在挑战，对投资者来说既有吸引力又充满危险。
黄金ETF飙升的教训
当我们考虑比特币 ETF 的未来时，黄金 ETF 的发展轨迹提供了一个具有启发性的案例研究。黄金 ETF 于 2003 年推出，彻底改变了投资者获取这种传统价值储存手段的方式。它们带来了诸多优势，例如成本效率、透明度提高和流动性增强，有效地实现了黄金投资的民主化。
让我们看一下数字，以更好地了解影响。2023 年，黄金日均交易量为 1,390 亿美元，使其成为全球流动性最强的资产之一，部分归功于黄金 ETF 提供的流动性和可访问性。
此外，金价表现出韧性，2022 年第三季度仅下跌 3.7%，但仍较上年上涨 11%。这些动态表明，即使标的资产面临市场逆风，ETF 也能吸引大量投资。
那么这对比特币意味着什么呢？如果比特币 ETF 获得批准并成功**黄金 ETF 的一小部分成功，我们可能会见证机构和零售投资的流入，其规模在加密市场上是前所未见的。鉴于黄金 ETF 的日交易量达到数千亿，而比特币目前每天的交易量约为 230 亿美元，比特币 ETF 同样可能成为巨大交易量和资本流入的催化剂。
然而，这里的主要区别在于市值和现有流动性。黄金已经交易了几个世纪，市值达数万亿美元，而市值 6697 亿美元的比特币仍处于青少年阶段。然而，这也表明还有更大的指数增长空间。
因此，黄金 ETF 对其基础资产的变革性影响为比特币的前景提供了诱人的预览。尽管考虑到两种资产之间固有的差异和风险，人们必须谨慎行事，但黄金 ETF 所铺就的成功之路表明，比特币可能正处于投资、流动性和估值新时代的风口浪尖。
X因素减半
比特币即将发生的减半事件增加了一层复杂性。随着新比特币的供应量减少，ETF 引发的需求激增可能会导致价格飙升。但如果这种需求主要是纸质比特币，那么对实际的实物比特币市场的影响可能是前所未有且不可预测的。
虽然现货比特币 ETF 的潜在批准为变革性机构投资打开了大门，但它也引起了合理的担忧。
纸质比特币的兴起可能会将比特币市场的控制权从个人、去中心化的参与者转移到更加中心化的金融实体。
当我们站在这个关键时刻时，有一件事是肯定的：今天做出的决定将对明天的比特币格局产生深远的影响。
因此，虽然我们可能会陶醉于短期收益，但我们必须警惕其长期影响。毕竟，在寻求合法性和接受度的过程中，比特币绝不能失去灵魂。
