对冲基金 Kerrisdale Capital 今天披露了一项细致入微的投资论点：做多比特币，同时做空 MicroStrategy 股票。此举是基于这样的评估：MicroStrategy 将自己定位为事实上的比特币投资工具，其交易价格相对于主要构成其价值的基础加密货币存在明显不合理的溢价。
该对冲基金的分析指出：“随着近期比特币价格的上涨，MicroStrategy 的股价飙升，但正如加密货币领域经常出现的情况一样，事情已经被冲昏了头脑。” Kerrisdale 强调了一个关键的差异，并指出 MicroStrategy 的股价意味着 BTC 的价值超过 17.7 万美元，即比特币现货价格的两倍半。
Kerrisdale 深入研究了 MicroStrategy 股票溢价背后的原因，驳斥了一些支持该公司市场估值的论点。该报告明确指出，MicroStrategy 相对吸引力的常见原因都不足以证明为同一枚硬币支付两倍以上的价格是合理的。该声明强调了该对冲基金对 MicroStrategy 相对于直接 BTC 敞口的估值过高的立场。
自 1989 年以来，MicroStrategy 在首席执行官 Michael Saylor 的领导下，一直积极追求比特币积累，使其成为其投资策略的核心支柱。从 2020 年 8 月到 2023 年，该公司采取了重大财务举措来增加其持有量，目前已超过214,000 BTC。
Kerrisdale 的估值方法考虑了 MicroStrategy 的企业软件业务及其 BTC 储备。分析得出的结论是，软件业务虽然仍在运营，但不再为整个企业贡献有意义的价值，凸显了比特币对公司估值的压倒性影响。
Kerrisdale 批评的一个关键方面集中在MicroStrategy 股票相对资产净值 (NAV) 的溢价过高。报告指出MicroStrategy 的股本溢价为 2.6 倍，这表明相对于历史数据而言，其市场地位不可持续。 Kerrisdale 认为，向历史上更一致的溢价进行修正将意味着 MicroStrategy 的股票相对于比特币的表现将出现大幅下跌。
该报告彻底审查了 MicroStrategy 财务战略的潜在影响，包括其对杠杆的依赖以及融资机制的稀释效应。 Kerrisdale 的分析表明，虽然 MicroStrategy 积极的资本市场活动成功地增加了其比特币持有量，但由于债务融资和股票发行的稀释影响，它们同时导致了每股比特币数量的停滞。
最后，Kerrisdale Capital 估计，假设当前 2.6 倍合约的溢价与历史上更一致的 1.3 倍相比，MSTR 相对于比特币有 50% 的下跌空间。这一结论是通过对 MicroStrategy 的股票溢价、比特币持有量和更广泛的市场动态之间的相互作用进行研究得出的。
社区的反应相当批评。 Bit Paine (@BitPaine) 评论道：“你们在出售葬礼预售票吗？”另一位加密货币分析师 Trey Sellers (@ts_hodl) 表示：“对我来说，这似乎是一个合乎逻辑的立场，尽管正如他们所说，市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间长。”
OSF (@osf_rekt) 表示可能没有什么比将你的中曲线贸易想法发布给一群非理性的堕落者更愚蠢的了，他们会把清算你作为他们的毕生使命。
截至发稿时，BTC 交易价格为 71,519 美元。
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